營收保持兩位數擴張，集中商譽減值拖累利潤表現：機械行業2018年度總營收為1.13萬億元，同比增長17.11%,增速有所下滑，但仍處兩位數擴張水平。自2016年下半年基建投資加大，2017-2018年機械行業營收保持了較快增速。行業整體凈利潤為391億元，同比下降29.1%,主要由于部分企業進行了集中的大幅商譽減值計提。工程機械行業盈利表現突出，利潤率及roe繼續呈現提升態勢；行業集中度將繼續提升，以三一、徐工、柳工、中聯為代表的整機廠的利潤及利潤率仍有提升空間。另一方面，智能裝備受下游需求影響，表現有所差異。鋰電設備、半導體設備、面板自動化行業依然表現出良好的成長性，而工業機器人、3c、汽車電子等雖保持增長但增速已較上年同期有所回落，主要由于2018年下半年以來汽車、3c等行業表現低迷，影響了下游企業設備投資積極性。
細分行業冷熱不均，工程機械與鐵路設備貢獻利潤明顯：機械行業各細分領域表現冷熱不均。從營收的絕對額上看，鐵路設備、工程機械、金屬制品、專用設備等占比較大；從營收增長角度，21個細分行業中保持正增長的有15個，其中冶金礦采化工設備、金屬制品、儀器儀表、重型機械等均實現兩位數增長。凈利潤方面21個細分行業中6個行業保持正增長，分別為紡織服裝設備、工程機械、制冷空調設備、重型機械、金屬制品及其他通用機械。其中工程機械2018年實現130億元凈利潤，同比增長59%,占機械行業整體利潤比重達30.1%。
現金流、應收賬款等財務指標繼續轉好，行業整體經營質量提升：行業存貨水平保持攀升，較上年同期增長15.82%,近三年保持增長加快態勢；應收賬款較上年同期增長5.93%,增速較上年有所下降；庫存和應收賬款周轉率依然處于上升通道。經營性現金流凈額延續2017年持續向好態勢，同比大幅提升35.6%,并顯著高于凈利潤水平。行業管理費用率仍處于下行通道，但降幅已明顯收窄；財務費用率下降至1.33%,一方面得益于行業良好的現金流狀況，另一方面企業的融資成本有明顯降低。行業整體毛利率為23.04%,同比上年同期下降0.94pct,主要由于2018年原材料價格大幅上漲，帶來機械行業成本的提升；今年以來原材料價格有所回落，毛利率壓力有望得到緩解。行業整體凈利率下滑明顯，由上年同期的6.3%下滑至3.85%,主要因為行業中部分企業大幅集中商譽減值計提。整體來看，機械行業經營質量仍不斷改善，效率提升，盈利能力仍有向上空間。
2019年一季度營收與凈利潤增速仍處歷史較好水平：機械行業2019年一季度總營收為2664億元，同比提高19.0%,營收增速同比上年的25.9%由所下滑，但仍保持了兩位數增長；行業整體歸母凈利潤為160億元，維持了35.7%的較高增速。存貨水平保持攀升態勢，升至3800億元，較上年同期增長12.42%;應收賬款為3138億元，較上年同期下降19.3%。存貨及應收賬款周轉率持續提升，顯示機械行業回款良好，更加注重風險控制，整體經營質量不斷提高。管理費用率和銷售費用率保持穩定，財務下降明顯。毛利率同比上年同期微升0.1pct,預計全年毛利率在原材料價格及減稅降費政策實施影響下將有所提升。從一季度單季營收及凈利潤表現來看，在同期高基數下維持較高增速不易。我們判斷，機械行業今年仍然維持穩中向好，行業綜合毛利率將在原材料價格回落預期下有所提升；去年商譽減值帶來的凈利潤下降風險將顯著下降，料能維持高于營收的增速水平，特別是智能裝備領域有望接力工程機械，成為利潤率提升的主要動力。
風險提示：國內宏觀經濟回暖的持續性風險；工業轉型升級進程緩慢不達預期；資本運作帶來的后期經營整合風險；中美貿易摩擦規模的不確定性風險等。